证券板块连续五日下跌后终于小幅回暖，多家券商年度业绩预增惊人，国联民生证券净利润暴涨406%，但股价却持续低迷。这背后隐藏着怎样的投资机会？

近期，A股市场持续火热，沪指甚至创下十年新高，但曾经被称为“牛市旗手”的券商板块却表现得异常低调。

就连中信证券营收净利润双双增长近30%，国联民生证券净利润暴增406%这样的亮眼成绩，也未能立即点燃投资者对券商股的热情。

截至1月20日，证券板块在连续下跌5日后终于小幅上涨0.42%，这一回暖迹象是否意味着券商板块的拐点即将来临？

01 业绩亮眼：券商板块交出惊人“成绩单”

2025年对于券商行业来说是个好年头，多家券商交出了一份份令人艳羡的“成绩单”。

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国联民生证券预计2025年实现归母净利润20.08亿元，与上年同期相比增加16.11亿元，同比增长406%左右。 这一惊人增长一方面源于报告期内完成对民生证券的收购并将其纳入合并报表范围，另一方面受证券投资、经纪及财富管理等业务的收入增长带动。

行业龙头中信证券同样表现不俗，2025年实现营业收入748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比分别增长28.75%和38.46%，在营收规模与盈利能力方面均保持行业领先。

西南证券在业绩预增公告中提及，2025年归母净利润10.28亿—10.98亿元，同比增长47%—57%。而东北证券也预计2025年净利润同比增长69.06%，主要得益于投资业务收益与财富管理业务收入显著提升。

纵观整体数据，2025年前三季度，42家上市券商合计营业收入、归母净利润分别为4195.60亿元、1690.49亿元，同比分别增长42.55%和62.38%。 这样的业绩增长幅度，在众多行业中可谓名列前茅。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示：“上市券商2025年的业绩增长，主要来自行情好转，大盘的成交量持续放大，对券商业绩起到较大的推动作用。”

02 市场背离：业绩与股价的“冰火两重天”

令人困惑的是，券商板块的亮眼业绩并未在股价上得到体现。这种“业绩炸裂，股价躺平”的现象，成为了不少投资者吐槽的焦点。

具体来看，中信证券1月以来下跌2.79%，其中业绩快报发布后的1月15日至今下跌1.13%。国联民生证券股价自开年至今也下跌2.85%，尽管其在业绩预增公告发布次日单日上涨2.6%，领涨全行业。

从行业整体表现来看，截至1月19日，中证全指证券公司指数自1月以来下跌0.78%。 相比之下，2025年内券商板块整体涨幅仅为4.05%，明显跑输同期沪深300指数（17.66%）、上证指数（18.41%）等主要指数。

更令人玩味的是，这一背离现象在2025年就已显现。中信建投的统计显示，2025年上半年证券行业净利润增速达64%，在34个申万行业指数中排名第4，但前三季度板块累计涨幅仅7%，位列第22位，跑输同期沪深300指数。

有市场人士形象地描述道：“市场调整时以农业银行为代表的银行股出尽风头，等市场回暖后电池、有色金属、芯片又是一轮强力表现，而牛市‘先锋队’的券商股们始终低调。”

03 背后原因：四重因素导致券商股“失宠”

为何会出现如此明显的业绩与股价背离？专家认为主要有四方面原因。

预期抢跑后的“兑现卖盘”。券商股在2024年9月—2025年4月超额收益显著，待2025年四季度业绩落地后，资金反而进入“买预期、卖事实”阶段。 这意味着利好出尽便是利空，投资者在业绩公布后选择获利了结。

资金风格转向高股息、低波动资产。2025年四季度起，保险、银行等高股息板块获得险资增配，而券商尽管业绩亮眼，但平均ROE和股息率较低，对追求稳定分红的配置型资金缺乏吸引力。 在不确定的市场环境下，投资者更青睐稳健的高股息资产。

市场对券商2026年盈利增速预期有所回落。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，2026年券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复。 这种预期使得投资者不敢轻易追高券商股。

杠杆资金撤离。近期交易所上调融资保证金比例推动杠杆资金快速撤离，券商作为“行情放大器”首当其冲。 杠杆资金的撤离放大了券商股的波动性。

从更深层次看，券商业务模式本身也存在一定局限性。中信建投分析师赵然、吴马涵旭指出：“自营业务收入占比大，收益高度依赖市场波动，业绩难以预测；同时，经纪业务依赖市场交易热度，创新业务依赖政策、行情等周期红利，盈利强周期，业绩呈脉冲式波动。”

此外，行业同质化竞争严重，多数券商缺乏差异化壁垒，仅少数在投行、资管领域有特色的券商能获差异化估值。

04 积极信号：证券板块悄然积蓄动能

尽管短期表现不佳，但多个积极信号表明证券板块正在积蓄动能。

市场活跃度持续高位。易观千帆最新数据显示，2025年12月，证券类App月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年以来月度新高。 这表明投资者参与热情不减，为券商业务提供了坚实基础。

券商业务多元化趋势明显。多家证券类App近期上线保险专区，整合多元化金融产品，为投资者提供更为全面、一站式的资产配置解决方案。 这种业务创新有助于券商降低对传统经纪业务的依赖。

政策环境积极。中国银河证券研报表示，当前，中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场展现出健康发展态势，财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能等均有望成为券业提升ROE的驱动力。

从估值角度看，证券板块已处于极具吸引力的水平。截至2026年1月16日，样本券商总市值约39901亿元，对应PB（LF）仅1.34倍，已低于测算的估值下限。 低估值意味着安全边际充足，为后续上涨留出空间。

东海证券研报称：“短期来看，高活跃度的市场环境有利于提升券商整体业绩弹性，市场风险偏好的回暖也有助于推动投行业务和资产管理业务的复苏，为券商多元化收入结构提供支撑。”

05 投资策略：如何布局券商板块？

面对当前券商板块的“低位徘徊”，投资者应如何把握机会？

关注估值与业绩错配程度较大的优质券商。国金证券非银金融团队建议，关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商。 例如中信证券、华泰证券等头部券商，其在业务多元化和风险抵御能力方面具有明显优势。

把握券商行情的阶段性特征。中信建投证券非银及金融科技团队在研报中表示，此次证券板块调整并非趋势反转，而是对短期过热行情的良性修正，将引导市场弱化题材炒作、逐步向震荡向上行情演进。 这意味着投资者可逢低布局，耐心等待板块轮动。

跟踪高频指标判断行业景气度。柏文喜建议，投资者可重点跟踪“两市成交额/两融余额、资管净申购、场外期权存量、券商次级债发行利率”四项高频指标，以判断盈利的持续性与估值修复空间。 这些指标能及时反映行业基本面变化。

关注特色化发展券商。方正证券金融团队认为，券商板块行情“虽迟但到”，建议关注两类券商：做强做优的头部券商，以及受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商。 特色化发展的券商更可能获得差异化估值。

对于普通投资者，可考虑通过证券行业指数基金进行布局，分散个股风险。同时，采用分批买入策略，避免一次性重仓，降低择时风险。

06 未来展望：券商板块行情不会缺席

展望2026年，多家机构对券商板块持乐观态度。

华源证券在近期发布的2026年证券行业策略报告中指出，在当前积极稳健的政策环境下，券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，是全年具有性价比的配置方向之一。

从业务层面看，券商多项业务线已进入实质性的复苏周期。经纪业务在市场活跃度回升和产品体系创新的推动下有望保持增长，投行业务边际回暖趋势较为确定，公募资管业务增长弹性较强。 业务多元化将增强券商抗周期能力。

政策面上，行业政策主线明确，短期事件催化充足。 随着资本市场改革深入推进，券商行业有望迎来更多政策红利。

中信建投的观点更为明确：“只要市场仍有赚钱效应、交投保持热度，证券板块的行情就不会缺席。” 他们认为，在慢牛格局下，证券板块存在两条上行路径：一是依托交易量企稳逻辑，逐步实现估值抬升与补涨；二是借力超预期金融政策催化，突破估值上限打开上涨空间。

中金公司非银金融团队预测，2026年证券行业有望实现“攻守兼备”。一方面，基本面继续呈现相对高景气，预计整体盈利增长12%；另一方面，政策面提供向上催化，交易面提供充足安全垫，机构持仓及估值水平均有提升空间。

回顾历史，券商板块的行情虽会迟到，但从未缺席。2014-2015年牛市初期，券商股率先启动，带动市场人气；2020年7月，券商股也曾出现一波快速上涨。

如今，证券板块估值处于历史低位，安全边际充足。截至1月16日，样本券商对应PB（LF）仅1.34倍，已低于测算的估值下限。

中信建投定量测算显示，在18000/20000/22000亿元日均成交额的不同场景下，对应2025年Q3净资产基数的PB估值区间为1.36-1.50倍，当前估值已低于这一区间下限。